Acciones de baja circulación bajo la lupa en la crisis de fondos: ¿Cómo funciona el ciclo de manipulación?

En la crisis de fondos que afecta a más de 455 mil inversores en Turquía, la concentración de ciertos fondos de inversión en acciones de baja circulación y los movimientos de precios generados en estos títulos se han situado en el centro del debate. Tras la decisión de la Junta de Mercados de Capitales (SPK) del 17 de septiembre de liquidar 131 fondos pertenecientes a siete sociedades gestoras de carteras, la atención se ha centrado en a qué valor podrán convertirse en efectivo los activos de dichos fondos.

La SPK anunció que observó en el último trimestre de 2025 que algunos fondos provocaban movimientos de precios en acciones con baja circulación efectiva que "no podían explicarse por la realidad económica y el tamaño de las empresas". La Junta comunicó que uno de los objetivos de las regulaciones que entraron en vigor el 28 de agosto era limitar la posibilidad de manipulación a través de los fondos.

Tras las nuevas regulaciones, se produjo una restricción de liquidez en algunos fondos; se informó que las solicitudes de reembolso de participaciones de los inversores no pudieron ser atendidas a tiempo. En el mismo periodo, la SPK presentó denuncias penales contra 38 personas por fraude de mercado basado en operaciones, debido a transacciones en las acciones de Katılımevim, Gündoğdu Gıda y Destek Finans.

¿CÓMO SE FORMA EL CICLO EN LAS ACCIONES DE BAJA CIRCULACIÓN?

No todas las acciones de una empresa cotizan activamente en la bolsa. Aparte de las acciones en manos de socios mayoritarios o grandes accionistas, la parte que puede comprarse y venderse en el mercado se define como "circulación efectiva". Cuando la circulación efectiva es baja, la cantidad de acciones en el mercado es limitada, por lo que las grandes compras pueden tener un impacto más fuerte en el precio.

Según la noticia de DW Türkçe, la atracción de nuevos inversores que ven altos rendimientos hacia el fondo fue el segundo paso que alimentó el ciclo. Orhangazi resumió este funcionamiento con las siguientes palabras: "Las nuevas entradas de dinero conducen a compras de acciones, estas compras provocan el aumento de los precios de las acciones, lo que a su vez eleva los rendimientos de los fondos, atrayendo a nuevos inversores y generando nuevas entradas de dinero".

Sin embargo, la compra de una acción de baja circulación por parte de un fondo o el hecho de que una gran compra eleve el precio no significa manipulación por sí solo. Lo determinante desde el punto de vista de la legislación del mercado de capitales es si las operaciones se realizaron con el fin de crear una impresión falsa o engañosa sobre el precio, la oferta o la demanda.

¿POR QUÉ EL VALOR SOBRE EL PAPEL SE CONVIRTIÓ EN UN PROBLEMA DE PAGO?

El punto frágil de la crisis surge en la diferencia entre el valor de los activos de los fondos que aparece en pantalla y el valor real en efectivo que se podría obtener de su venta. En una acción de baja liquidez, no siempre es posible vender una gran cantidad de participaciones al último precio de transacción. Cuando el fondo comienza a vender, los compradores pueden ser insuficientes y el precio puede caer rápidamente.

Se señala que el tamaño total de los fondos bajo liquidación es de aproximadamente 891 mil millones de liras. Sin embargo, según los expertos, esta cifra no refleja el valor real en efectivo que se obtendrá al final de la liquidación. A qué precio se podrán vender las acciones, o incluso si todos los activos podrán venderse, es una de las incertidumbres más críticas del proceso de liquidación.

Con la regulación introducida por la SPK el 28 de agosto, se establecieron límites de entre el 2% y el 8% para las posiciones que los fondos libres pueden tomar en las acciones en circulación efectiva de una empresa, según la tasa de circulación efectiva de la misma. Tras la regulación, aumentaron las salidas de dinero y la necesidad de efectivo en algunos fondos.

Pusula Portföy informó en una declaración a la Plataforma de Divulgación Pública (KAP) el 15 de septiembre que se había producido un impago en los reembolsos de participaciones en algunos de sus fondos. Un día después, Tera Portföy también anunció que se había producido un impago similar en los reembolsos de su Fondo de Mercado Monetario.

El hecho de que los fondos vendieran sus activos más fáciles de liquidar para generar efectivo también contribuyó a que la caída en la Bolsa de Estambul se generalizara. De este modo, a pesar de que los fondos tenían activos en su cartera, la imposibilidad de convertirlos en dinero con la rapidez suficiente y a los precios mostrados convirtió el problema de liquidez en una crisis de pagos.

La SPK amplió el periodo de liquidación, inicialmente fijado en tres meses, a seis meses. La Junta explicó que este paso se dio con el fin de que los activos de los fondos pudieran venderse en las condiciones más adecuadas posibles, teniendo en cuenta las condiciones del mercado.

Mientras que el Ministro de Hacienda y Finanzas, Mehmet Şimşek, afirmó que los problemas estaban relacionados con un número limitado de fondos y que no veían riesgos sistémicos, Orhangazi subraya que el riesgo de contagio no puede evaluarse con certeza desde fuera sin conocer la relación de los fondos con el sistema financiero y las cadenas de pago. La pregunta principal de ahora en adelante será a qué valor real se convertirán en efectivo los activos a liquidar y cuánto pago se podrá realizar a los inversores.