TEPAV publica su Nota de Evaluación de Política Monetaria: se debe aumentar 500 puntos básicos

La Fundación de Investigación de Políticas Económicas de Turquía (TEPAV) ha publicado su Nota de Evaluación de Política Monetaria. En el estudio de TEPAV, se afirmó: "La tasa de repo debe aumentarse en 500 puntos básicos y se debe indicar que es posible realizar un endurecimiento adicional dependiendo de los datos".

Además, al señalar que se han observado algunos desarrollos que profundizan los problemas fundamentales, se hizo hincapié en que la inflación mensual de febrero fue superior a la estimada y que las expectativas de inflación continúan deteriorándose.

Por otro lado, también se evaluaron el aumento observado en el tipo de cambio en las últimas semanas y la tendencia a la baja en las reservas netas de divisas del TCMB.

En el informe se utilizaron las siguientes expresiones:

"La inflación mensual de Turquía del 4,53 por ciento en febrero de 2024 está por encima de la inflación anual del mismo mes de 14 miembros del G20. Argentina y Turquía se diferencian claramente de otros países del G20 tanto en términos de inflación como de prima de riesgo.

En nuestras notas de evaluación anteriores, subrayamos que el programa económico que se está implementando tiene dos problemas fundamentales que debe resolver para alcanzar sus objetivos a corto plazo, como situar el crecimiento en una trayectoria sostenible y reducir la inflación, las tasas de interés y la prima de riesgo.

El primero de ellos era que la necesidad de financiación derivada del déficit por cuenta corriente no se cubría a través de los canales normales. Mientras que en el período junio-diciembre de 2023 se proporcionó una financiación neta superior al déficit por cuenta corriente, este panorama se deterioró significativamente en enero y se produjo una salida neta de capital".

GASTOS ELECTORALES Y DE TERREMOTO

El segundo problema fundamental era la posibilidad de que tanto los gastos realizados antes de las elecciones como los gastos por el terremoto provocaran que el déficit presupuestario se mantuviera en niveles elevados. Los resultados de febrero muestran que las presiones de gasto continúan. Los estudios que realizamos dentro de TEPAV indican que, si no se toman medidas adicionales, el deterioro en el déficit presupuestario y el stock de deuda podría continuar.

En nuestras notas anteriores, enfatizamos que el problema principal en términos de política monetaria es cómo reducir la inflación, que se espera que alcance un pico de alrededor del 75 por ciento en mayo de 2024, al 36 por ciento a finales de 2024 y cómo mantener esta tendencia a la baja en el período posterior. Hoy se observan algunos desarrollos que profundizan este problema fundamental.

EFECTO DE LA INFLACIÓN

El primero es que la inflación mensual de febrero fue superior a la estimada y las expectativas de inflación continúan deteriorándose. La inflación mensual desestacionalizada fue del 4 por ciento, superando la estimación del 3 por ciento del Banco Central. La inflación esperada para finales de 2024 ha ido aumentando desde principios de año. Los datos actuales de marzo indican que la inflación esperada para fin de año sigue estando en un nivel alto del 44,2 por ciento.

El segundo es el aumento observado en el tipo de cambio en las últimas semanas y la tendencia a la baja en las reservas netas de divisas del TCMB. Esta tendencia se debe a la creciente demanda de divisas en las últimas semanas ante la expectativa de una corrección en los tipos de cambio tras las elecciones locales. El hecho de que el Banco Central solo se haya orientado hacia políticas prudenciales de manera tardía también ha fortalecido esta tendencia.

El tercero son los posibles efectos inflacionarios de las medidas fiscales que podrían tomarse para reducir el déficit presupuestario, que se espera que supere el 6 por ciento del PIB en 2024. De hecho, las regulaciones fiscales centradas en el SCT (impuesto especial al consumo) y el IVA realizadas en 2023 se encuentran entre los factores que empujan la inflación al alza, como se indica en los informes de inflación del Banco Central.

El cuarto es que en la reunión del MPC de enero, la tasa de interés oficial (tasa de repo) se elevó al 45 por ciento. Sin embargo, el aumento en la tasa de interés oficial no se ha reflejado en las tasas de interés de los depósitos en liras turcas en una medida que reduzca significativamente la demanda de divisas de los residentes y disminuya la tasa de crecimiento del gasto de consumo. A pesar de esto, la tasa de interés oficial se mantuvo constante en la reunión del MPC de febrero y, en marzo, se recurrió a algunas medidas restrictivas no relacionadas con las tasas de interés en respuesta a los desarrollos negativos resumidos anteriormente. Un resultado negativo de tales decisiones es que aumentan la sospecha de que existe un límite superior al que puede subir la tasa de interés oficial, lo que afecta negativamente las posibilidades de éxito del programa. Otro resultado negativo es que el desequilibrio en el endurecimiento monetario dificulta el acceso al crédito más de lo necesario.

"EL SECTOR SOCIAL DEBE APOYAR"

A menos que el proceso de retorno a la racionalidad en la economía, que comenzó después de las elecciones de mayo de 2023, se convierta en un programa integral y se garantice que este programa sea apoyado por los sectores sociales, no es posible eliminar las negatividades mencionadas anteriormente.

Sin embargo, en vista de la información actual, las condiciones externas para alcanzar el objetivo de inflación de finales de 2024 evolucionan positivamente. Las estimaciones sobre el nivel promedio del precio del petróleo crudo Brent para 2024 se han actualizado al alza en las últimas semanas, pero el nivel estimado aún no es significativamente diferente del promedio de 2023. También se espera que los grandes bancos centrales, como la Fed y el BCE, inicien el proceso de reducción de sus tasas de interés oficiales. Estos dos elementos serán útiles tanto para que el déficit por cuenta corriente como para que la financiación del déficit y los aumentos del tipo de cambio se produzcan en niveles razonables.

¿QUÉ SE PUEDE HACER?

Es absolutamente necesario prevenir el aumento en la incompatibilidad con la estimación de inflación del TCMB en las expectativas de inflación y la presión al alza observada en el tipo de cambio. En este marco, se deben tomar una serie de medidas para fortalecer los fundamentos económicos y convencer a las unidades económicas de que los movimientos observados recientemente son desviaciones temporales de fundamentos fortalecidos.

Para ello, es imperativo que las medidas para reducir el déficit presupuestario y el endurecimiento de la política monetaria continúen en el próximo período. Además, las decisiones tomadas por el gobierno con respecto a los precios administrados y dirigidos deben estar en línea con el objetivo de inflación.

El plan de acción del nuevo período del Comité de Coordinación para la Mejora del Entorno de Inversión es extremadamente adecuado para iniciar un proceso integral de reforma estructural. Sin embargo, es importante que este plan esté respaldado por regulaciones estructurales que hagan independientes a instituciones como el TCMB, TURKSTAT y BRSA, que provocan el deterioro de los equilibrios macroeconómicos si permanecen bajo presión política, además de políticas que garanticen la estabilidad macroeconómica, aumenten la productividad, aceleren el proceso de transformación verde, mejoren la calidad de la educación y establezcan un sistema legal justo y eficiente.

"SE DEBEN TOMAR MEDIDAS"

A la luz de estas evaluaciones, se deben tomar medidas de fortalecimiento lo antes posible para convertir el proceso de retorno a la racionalidad en la economía, cuyos puntos principales se dieron anteriormente, en un programa integral.

La tasa de repo debe aumentarse en 500 puntos básicos y se debe indicar que es posible realizar un endurecimiento adicional dependiendo de los datos.

Para eliminar los desequilibrios en la política monetaria, se deben hacer regulaciones que aseguren que el aumento en la tasa de interés oficial se refleje suficientemente en las tasas de interés de los depósitos en particular y que el mercado de crédito funcione de manera más saludable; se debe facilitar el funcionamiento del mecanismo de transmisión"