Mahfi Eğilmez enumera los errores económicos de los últimos 3 años: No hay una salida fácil y sin daños desde aquí

El economista Mahfi Eğilmez realizó evaluaciones sobre la economía turca en un artículo publicado en su propio sitio web.

Eğilmez, quien resumió las políticas económicas aplicadas por el gobierno del AKP en los últimos 3 años, enfatizó que no es posible superar los errores cometidos sin sufrir daños.

Al referirse a los comentarios de los inversores extranjeros sobre la mejora de la economía turca, Eğilmez comentó: "Si los inversores extranjeros destacan que un país se está recuperando, existen dos posibilidades: (1) Es posible que las cosas realmente estén mejorando. (2) Es posible que los extranjeros estén elogiando al país porque están obteniendo buenos beneficios allí".

Eğilmez escribió que el KKM, implementado por el gobierno del AKP para reducir el tipo de cambio del dólar, le costó al Banco Central una pérdida de 818 mil millones de liras turcas en 2023.

El artículo de Eğilmez titulado "Del KKM al Carry Trade" es el siguiente:

"Los representantes de los fondos extranjeros que han invertido en depósitos, bonos o acciones en liras turcas dicen que la economía está mejorando. Argumentan que este tipo de entrada de capital, el aumento de las reservas del Banco Central y la mejora de la calificación crediticia de Turquía por parte de Moody's en dos niveles son prueba de la recuperación económica. Antes de analizar si la economía está mejorando o no, evaluemos cómo llegamos aquí y cuál es nuestra situación actual. Porque si los inversores extranjeros destacan que un país se está recuperando, existen dos posibilidades: (1) Es posible que las cosas realmente estén mejorando. (2) Es posible que los extranjeros estén elogiando al país porque están obteniendo buenos beneficios allí".

"PERSISTIERON EN EL ERROR"

A principios de septiembre de 2021, la inflación era del 19,25% y la tasa de interés oficial del Banco Central era del 19%. Todos los indicadores adelantados mostraban que la inflación tenía una tendencia al alza. En esa fecha, con una decisión increíblemente errónea tomada bajo la presión del poder político, el Banco Central comenzó a reducir la tasa de interés oficial en lugar de aumentarla. Como resultado natural de este terrible error, la tendencia al alza de la inflación se aceleró. A pesar de esto, el Banco Central, bajo la influencia del poder político, persistió en el error y continuó reduciendo la tasa de interés oficial en los meses siguientes, y la inflación subió al 85,51% en octubre de 2022. A pesar de esta desastrosa trayectoria, el Banco Central siguió insistiendo en el error y redujo la tasa de interés al 8,5% en febrero de 2023.

"EL BANCO CENTRAL PERDIÓ 818 MIL MILLONES DE LIRAS TURCAS"

Como resultado de la reducción de las tasas de interés de la lira turca, la gente, para proteger sus activos, se orientó hacia la compra de acciones, automóviles, viviendas y divisas en lugar de depósitos en liras turcas. Como resultado del aumento de la demanda de divisas, los tipos de cambio y la tasa de dolarización comenzaron a subir. Cuando el poder político se preocupó por esta situación, dio el segundo gran paso en falso en el último mes de 2021: la implementación de depósitos protegidos por tipo de cambio (KKM). A quienes depositaron dinero en estas cuentas se les garantizó el tipo de cambio, asegurándoles que al vencimiento podrían recuperar su dinero en la misma moneda extranjera y en la misma cantidad, además de ganar intereses en liras turcas. El costo cambiario de este sistema no recayó en los bancos, sino en el Tesoro y el Banco Central. En otras palabras, los bancos recaudaron el dinero y el Estado pagó la diferencia cambiaria. Esta práctica provocó que el Banco Central perdiera 818 mil millones de liras turcas en 2023.

"LAS CUENTAS KKM ESTÁN SIENDO LIQUIDADAS"

Estas prácticas erróneas se mantuvieron hasta junio de 2023. Después de esa fecha, la nueva administración económica y la dirección del Banco Central que asumieron el cargo comenzaron a aumentar la tasa de interés oficial. La tasa de interés oficial, que había bajado al 8,5%, se elevó gradualmente hasta el 50%. Por otro lado, se tomaron medidas para la salida del KKM. Primero, se liquidaron las cuentas KKM que se habían convertido desde liras turcas, y luego se eliminó la práctica de pagar intereses adicionales a quienes provenían de divisas. Con esta práctica, las cuentas KKM han disminuido de los 2,6 billones de liras que alcanzaron a finales de 2023 a menos de 1,9 billones de liras a día de hoy.

"QUIENES HACEN CARRY TRADE ASUMIERON EL RIESGO"

Cuando la tasa de interés de los depósitos en liras turcas subió al 50%, los inversores extranjeros trajeron divisas mediante el método llamado carry trade (pedir prestado barato para invertir en depósitos caros). Un ejemplo típico de carry trade, expresado con un toque de humor, son las inversiones de las amas de casa japonesas. Dado que las tasas de interés en Japón están en niveles cercanos a cero, si se toma un préstamo de un banco en Japón con interés cero y se deposita en liras turcas en Turquía durante 3 meses, se puede ganar un 10% de interés en tres meses. Mientras el tipo de cambio no cambie, este rendimiento del 10% se convierte en un interés en dólares. Como no existe tal tasa de interés en el mundo, el carry trade se convirtió en una inversión muy rentable. Además de los extranjeros, los turcos también comenzaron a obtener intereses en dólares de la misma manera, rompiendo sus cuentas en divisas o trayendo las divisas que guardaban en sus casas o cajas fuertes privadas en los bancos y depositándolas en cuentas de depósito en liras turcas. Si el tipo de cambio sube un 10% o más durante este período de tres meses (la lira turca pierde valor), entonces esta ganancia no se materializa. En otras palabras, el riesgo en la práctica del carry trade es el riesgo de que el tipo de cambio suba. Quienes hacen carry trade asumieron este riesgo y hasta ahora han tenido razón. Aunque no existe una garantía declarada por el poder político o el Banco Central de que el tipo de cambio no cambiará, las medidas anunciadas y las intervenciones realizadas garantizan indirectamente que el tipo de cambio no suba.

Después del carry trade, ocurrieron otros dos desarrollos. En primer lugar, como resultado de una entrada tan grande de divisas y la tendencia a vender divisas observada en las cuentas, surgieron aumentos significativos en las reservas del Banco Central. En realidad, no ha cambiado mucho: las divisas provenientes del carry trade han reemplazado a los swaps. Por lo tanto, quizás ahora, para ver la situación real, tendremos que reemplazar el concepto de "reservas netas excluyendo swaps" por el de "reservas netas excluyendo carry trade". Porque estas divisas, que por ahora parecen reservas del Banco Central, desaparecerán ante el más mínimo aumento del tipo de cambio. Las agencias de calificación crediticia, cuya tarea principal es proteger la situación de los extranjeros que invierten en el país, también recibieron con aplausos esta mejora de las reservas y, como resultado, Moody's elevó la calificación crediticia de Turquía en dos niveles.

"EQUILIBRIO SOBRE EL FILO DE LA NAVAJA"

En la etapa a la que ha llegado la economía tras la aplicación de una política económica tan errónea, nos enfrentamos a muchas contradicciones. Si el Banco Central baja la tasa de interés, el dinero que vino con el carry trade se irá, la gente volverá a las divisas y esto hará subir el tipo de cambio; si el dinero que vino con el carry trade se va, comenzará una caída en las reservas del Banco Central. Si el tipo de cambio sube, los exportadores y el sector turístico estarán felices, pero la inflación aumentará porque el aumento de los precios de los insumos importados elevará los costos y, por lo tanto, los precios de venta. Si el Banco Central no baja la tasa de interés, esta vez quienes hacen carry trade seguirán ganando cantidades increíbles de dinero de los recursos del país. Si el gobierno carga con impuestos, esta vez los asalariados, cuyo poder adquisitivo ya es muy bajo, quedarán completamente arruinados. Los pequeños comerciantes y las PYMES tendrán dificultades.

Si se encamina la política económica por un rumbo equivocado, los pasos que se den para corregir el deterioro resultante terminan arreglando un lado mientras estropean el otro. Los últimos tres años se han vivido con grandes errores de este tipo. Ahora, lo importante es cómo viviremos los próximos tres años. Porque el hecho de que el tipo de cambio no fluctúe demasiado es la piedra angular de este equilibrio sobre el filo de la navaja. Si el tipo de cambio sube, el carry trade se rompe, el sistema colapsa y volvemos al punto de partida. Si la lira turca se aprecia más, esta vez se rompe el equilibrio del comercio exterior (las exportaciones caen, las importaciones aumentan). Soportar este alto costo de los intereses durante mucho tiempo arruina la economía. En este caso, lo que se debe hacer es bajar gradualmente la tasa de interés oficial y comenzar a reducir las ganancias del carry trade. Sin embargo, este es un equilibrio muy delicado. Si se dan pasos equivocados y se realizan recortes rápidos de tasas de interés, entonces estas divisas que han llegado huirán, el tipo de cambio subirá rápidamente y volveremos al mismo punto.

Como pueden ver, no hay una salida fácil y sin daños desde aquí. La receta para salir de aquí con el menor daño posible es hacer que las expectativas sean positivas. El camino para ello es implementar reformas estructurales, tal como se hizo después de la crisis de 2001. No parece posible salir de esta situación de forma permanente cambiando las tasas de interés, jugando con el tipo de cambio, mostrando una inflación baja o aumentando los impuestos sin emprender reformas estructurales, empezando por el estado de derecho, la mejora de la democracia y el retorno a la ciencia en la educación".

Fuente de la noticia: 12punto