El dilema de la Fed en la crisis de los fondos

La CMB decidió liquidar 130 fondos. Los mercados de capitales de Turquía se vieron sacudidos por la crisis de liquidez de origen financiero más grave de su historia, con un volumen que superó los 940 mil millones de liras el lunes 14 de septiembre. Tras la reunión del Comité de Estabilidad Financiera celebrada la mañana del miércoles 16 de septiembre bajo la presidencia del ministro de Hacienda y Finanzas, Mehmet Şimşek, las instituciones reguladoras tomaron medidas. La CMB decidió liquidar 130 fondos, incluidos fondos libres de acciones y fondos del mercado monetario. Según el cálculo realizado por Reuters a partir de los datos de TEFAS, el tamaño de estos fondos superaba los 940 mil millones de liras al lunes 14 de septiembre. La decisión demuestra que el problema de la "liquidez en la sombra" que el mercado ha acumulado durante años finalmente se ha puesto sobre la mesa.

Medidas de amortiguación del TCMB

El TCMB tomó medidas integrales el miércoles 16 de septiembre para evitar que la crisis se extendiera al sector bancario. Se anunció que se aumentaría el tamaño de las operaciones repo semanales y ese mismo día se realizó una subasta de repo de 300 mil millones de TL. Se anunció que se reducirían las tasas de descuento de las garantías; se abrió una subasta de compra directa por valor de 7 mil millones de TL en cinco bonos, dos de ellos indexados al TLREF. Estas medidas dieron un respiro al mercado al absorber la presión vendedora creada por las liquidaciones de fondos.

El impacto no se hizo esperar: el BIST 100, que cerró el martes 15 de septiembre con una caída del 5,54% en 13.122 puntos y registró su pérdida más severa desde mayo al caer hasta los 12.817 durante el día, comenzó a subir más de un 2% el miércoles 16 de septiembre, liderado por las acciones bancarias. El aumento en el índice bancario superó el 6%.

El mensaje agresivo de la Fed aumentó la presión

La lucha de Turquía en el frente interno fue puesta a prueba simultáneamente por el tono agresivo (hawkish) de la Fed en el frente global. La Reserva Federal de EE. UU. (Fed) aumentó su tasa de política monetaria en 25 puntos básicos la noche del martes 15 de septiembre, situándola en el rango del 3,75-4,00%. Este es el primer aumento de tasas de la Fed desde 2023. La decisión se tomó por unanimidad de los 12 miembros; sin embargo, lo que realmente sacudió a los mercados fueron los mensajes que llegaron después, más que la decisión en sí. En las proyecciones actualizadas de la Fed, la expectativa de la tasa de política para finales de 2026 se elevó del 3,8% al 4,1%. Dieciséis de los dieciocho miembros prevén al menos un aumento de tasas más dentro del año. El presidente Kevin Warsh enfatizó la determinación al decir: "La inflación es demasiado alta y ha estado en este nivel durante demasiado tiempo". El mercado interpretó este panorama como recibir el aumento esperado, pero enfrentarse a una trayectoria mucho más agresiva de lo previsto.

Las primeras repercusiones fueron severas la noche del martes 15 de septiembre y la mañana del miércoles 16 de septiembre. La onza de oro, que se situaba en 4.353 dólares antes de la decisión, cayó a 4.243 dólares tras las declaraciones de Warsh. El índice dólar superó los 100 puntos, alcanzando su nivel más alto desde finales de julio. Mientras que el rendimiento del bono estadounidense a 2 años subió a la banda del 4,71-4,72%, el rendimiento a 10 años se estabilizó alrededor del 4,99%; la curva de rendimiento se aplanó. En Wall Street, el S&P 500 cayó un 0,44% el martes 15 de septiembre, mientras que el Dow Jones perdió un 1,21% de su valor. El mensaje de la Fed era claro: el trabajo en la lucha contra la inflación aún no había terminado.

Solución institucional en la financiación del ahorro

Se observa que la crisis de los fondos no se limita solo a la dimensión de la liquidez, sino que también ha surgido la necesidad de una intervención estructural en el frente de la financiación del ahorro. El Türkiye Emlak Katılım Bankası informó al KAP el miércoles 16 de septiembre que ha iniciado conversaciones para adquirir Katılımevim y Birevim a través de su filial Emlak Katılım Tasarruf Finansman. Este paso demuestra que la intervención de la gestión económica ya no se limita solo a proporcionar liquidez a los fondos y liquidar carteras problemáticas; se ha configurado como una solución institucional destinada a evitar que la posible pérdida de confianza en las empresas de financiación del ahorro se contagie a los ahorros de los hogares.

Bancos centrales y petróleo

El Banco de Inglaterra mantuvo la tasa sin cambios en el 3,75% el miércoles 16 de septiembre, pero la decisión se tomó con 6 votos a favor y 3 en contra; el presidente Andrew Bailey señaló que podría ser necesario un endurecimiento durante el resto del año. Por su parte, el Banco de Japón realizó un aumento de 25 puntos básicos como se esperaba el mismo día, elevando la tasa al 1,25%; sin embargo, el hecho de que la decisión se tomara con dos votos en contra generó presión vendedora sobre el yen.

Los precios del petróleo, por otro lado, probaron niveles por debajo de los 102 dólares el miércoles 16 de septiembre, ante los anuncios de que Arabia Saudita continuaría con los envíos a través de rutas alternativas y que el oleoducto dañado podría repararse antes de lo esperado. La disminución de las preocupaciones sobre las interrupciones del suministro redujo ligeramente la inquietud sobre la presión inflacionaria derivada de la energía.

Balance de la semana y expectativas para el lunes

La semana que termina fue escenario de una lucha impresionante para los mercados turcos. La crisis de los fondos, que estalló el lunes 14 de septiembre con un volumen de 940 mil millones de liras, intentó equilibrarse a mediados de semana con la decisión de la CMB de liquidar 130 fondos y el apoyo de liquidez que llegó con la subasta de repo de 300 mil millones de TL del TCMB. El BIST 100 se recuperó más de un 2% tras la fuerte caída del 5,54% del martes 15 de septiembre, liderado por las acciones bancarias.

Sin embargo, los mensajes agresivos anunciados por la Fed la noche del martes 15 de septiembre siguen siendo el mayor riesgo externo para esta recuperación. El curso del índice dólar por encima de los 100 puntos y la estabilización del rendimiento del bono estadounidense a 2 años en la banda del 4,71-4,72% siguen presionando los flujos de capital hacia los mercados emergentes. El próximo lunes, todas las miradas estarán puestas en si los efectos de la gestión de liquidez del TCMB son permanentes y si el BIST 100 puede mantenerse por encima de los 13.500 puntos. Los pasos dados internamente van en la dirección correcta; pero si el viento global sigue soplando en contra, este respiro podría ser breve. La nueva semana pondrá a prueba la sostenibilidad de la lucha de Turquía contra la crisis de los fondos.