¿Es así como le dan prestigio a la lira turca?

El pasado jueves, el presidente del Banco Central, Fatih Karahan, presentó el tercer Informe de Inflación del año. Mantuvo el objetivo de inflación anual en el 24%, pero anunció que estiman que la inflación real alcanzará el 28%. Es una situación un tanto extraña, pero como hemos sido testigos durante años de que el Banco Central no logra cumplir sus objetivos de inflación, ya nos hemos acostumbrado a este absurdo.

Para mí, la pregunta más importante de la reunión provino de la economista İris Cibre. Cibre recordó que el dinero a corto plazo que los inversores locales y extranjeros mantienen en liras turcas (TL) ha alcanzado los 132 mil millones de dólares en este entorno de altas tasas de interés, y preguntó:

“En caso de una nueva guerra o un evento de 'cisne negro', si estos recursos se orientan hacia la salida, ¿tiene el Banco Central alguna preparación para ello? ¿Considera usted que este nivel de 132 mil millones de dólares representa una dependencia para el Banco Central?”

La pregunta es clara: ¿Qué hará el Banco Central si los activos en TL a corto plazo por valor de 132 mil millones de dólares se dirigen hacia divisas extranjeras en un momento de crisis?

Fatih Karahan respondió como si le hubieran preguntado otra cosa:

“Francamente, me cuesta entender que el aumento de la participación de la moneda local en este país sea considerado un riesgo.”

A continuación, añadió:

“En una economía donde el sistema financiero funciona de manera saludable y existe confianza en las políticas económicas y en la moneda local, es natural esperar que esta proporción sea alta... A pesar de todos los choques, vemos que la participación de la TL no ha disminuido, sino que, por el contrario, ha aumentado. Esto demuestra, de hecho, que la confianza en las políticas ha crecido. Considero esto no como un factor de riesgo, sino como un factor de éxito.”

Pero, señor presidente, esa no es la pregunta que le hicieron... Nadie está preguntando si es bueno o malo que aumente la participación de la lira turca en el sistema financiero. ¿Qué harán si, ante un choque, los activos en TL a corto plazo por valor de 132 mil millones de dólares se dirigen hacia divisas extranjeras?

La confianza en la lira turca ha aumentado... Y esto es un factor de éxito...

Si usted ofrece una de las tasas de interés más altas del mundo y convierte a la lira turca en uno de los instrumentos de inversión más atractivos del mundo para el dinero caliente, por supuesto que el dinero vendrá. ¿Por qué no vendría un inversor que obtiene en Turquía un rendimiento que no puede conseguir en otros países?

¿Se llama a esto confianza en la lira turca?

El pueblo paga los intereses del dinero caliente

En mi artículo del 19 de julio, compartí una recopilación que hice de las cuentas de la balanza de pagos del Banco Central.

En el período 2018-2022, el pago anual promedio de intereses y rentas de cartera al exterior fue de 11,1 mil millones de dólares.

En el período 2023-2025, cuando Mehmet Şimşek regresó al cargo, esta cifra saltó a 19,8 mil millones de dólares. Un aumento de aproximadamente el 78 por ciento. En 2025, los intereses y rentas de cartera que pagamos al exterior alcanzaron los 24,7 mil millones de dólares.

Mientras Turquía transfiere al exterior un promedio de unos 11 mil millones de dólares anuales en intereses y rentas de cartera, usted aumenta esta cifra a 24,7 mil millones; y luego presenta el dinero que llega a Turquía debido a las altas tasas de interés como “un indicador de que la confianza en la lira turca ha aumentado y un factor de éxito”.

La factura no se limita solo a los recursos transferidos al exterior. Antes de pasar al sistema presidencial, en 2017, la participación de los pagos de intereses en el presupuesto era del 8,4 por ciento. En 2025, se disparó al 14 por ciento. En los primeros cinco meses de 2026, alcanzó el 17 por ciento. Las altas tasas de interés también tienen este costo.

El dinero que se destina a los intereses no cae del cielo. Sale de los impuestos que paga el pueblo.

La factura del choque İmamoğlu

La pregunta hecha al presidente del Banco Central era “¿están preparados para una situación de choque?”.

Tras el choque político que comenzó con la detención de Ekrem İmamoğlu el 19 de marzo de 2025, el Banco Central tuvo que vender cerca de 50 mil millones de dólares en divisas en aproximadamente un mes.

Además, antes del 19 de marzo, la tasa de interés de los bonos de referencia a dos años estaba en el 38,3 por ciento. Después del choque, superó el 47 por ciento. Un choque de tasas de interés de aproximadamente 9 puntos.

La factura de la crisis política no fue solo la venta de 50 mil millones de dólares en divisas. El costo de endeudamiento del Tesoro también se disparó de repente.

Más interesante es el panorama actual.

En marzo de 2025, la inflación anual era del 38,1 por ciento y la tasa de interés del Tesoro a dos años era del 38,3 por ciento. La interpretación es la siguiente: la inflación y las tasas de interés van de la mano. El mercado tiene la esperanza de que la inflación baje...

Hoy, la inflación anual ha bajado al 31,75 por ciento, pero la tasa de interés del Tesoro a dos años ronda el 41,5 por ciento. Una tasa de interés 10 puntos por encima de la inflación. El mercado se ha dado cuenta de que la inflación no bajará.

Mientras la inflación cae 6,35 puntos, la tasa de interés de endeudamiento del Estado sigue siendo 3,3 puntos más alta que antes de la operación contra İmamoğlu.

Este panorama no muestra que la confianza en la lira turca haya aumentado, sino que quienes prestan dinero a Turquía exigen una prima de riesgo más alta. No lo digo yo; lo dice el mercado.

El ataque a Irán y la nulidad absoluta

El 28 de febrero de 2026, comenzó la guerra de Irán con el ataque de EE. UU. e Israel. El Banco Central tuvo que vender cerca de 26 mil millones de dólares en divisas en pocas semanas. La tasa de interés de los bonos del Tesoro a dos años subió desde los niveles del 36 por ciento previos a la guerra hacia el 40 por ciento.

Luego vinieron los choques políticos y judiciales internos. En la semana en que la decisión de nulidad absoluta sacudió al mercado, las ventas de divisas alcanzaron cerca de 7 mil millones de dólares y las tasas de interés de los bonos volvieron a subir.

Hemos vivido todo esto.

A finales de marzo de 2025, cuando se llevó a cabo la operación contra Ekrem İmamoğlu, la deuda del gobierno central era de 10 billones 271 mil millones de liras. A finales de junio de 2026, aumentó a 14 billones 993 mil millones de liras.

Redondeando, 15 billones de liras.

El aumento de las tasas de interés ahora afecta a un stock de deuda que se acerca a los 15 billones de liras. No toda la deuda se revaloriza al mismo tiempo, pero a medida que vencen los plazos, la deuda antigua se refinancia con tasas de interés más altas.

Por lo tanto, el costo del riesgo político no se limita a un movimiento bursátil o cambiario de una semana. Se convierte en un gasto por intereses del Tesoro que se extiende durante años.

Primero atraer con altas tasas, luego vender reservas

Existe un ciclo extraño.

Primero, atrae divisas al país ofreciendo altas tasas de interés.

Acumula reservas con estas divisas.

Cuando surge una crisis política, gasta decenas de miles de millones de dólares de las reservas.

Esa misma crisis aumenta la tasa de interés de endeudamiento del Tesoro.

Para reconstruir las reservas y la confianza perdidas, tiene que volver a ofrecer altas tasas de interés.

Esta vez, tanto el gasto por intereses del Tesoro en el interior como la transferencia de intereses al exterior aumentan.

Luego, usted se da la vuelta y dice: “La participación de la TL ha aumentado. Esto demuestra que la confianza en las políticas ha crecido. Considero esto no como un factor de riesgo, sino como un factor de éxito”.

No se le da prestigio a la lira turca de esta manera

No se puede dar prestigio a la lira turca ofreciendo una de las tasas de interés más altas del mundo.

Para el verdadero prestigio de la lira turca, se requiere una inflación en niveles del 3 por ciento, un presupuesto sostenible, una economía que no genere déficit por cuenta corriente, sino que incluso genere superávit, un crecimiento estable, el estado de derecho, la separación de poderes y organismos estatales que funcionen con méritos.

Por supuesto, un presidente del Banco Central no puede lograr todo esto por sí solo. Es un asunto de Estado.

Posibles choques

Los posibles choques en Turquía no se limitan solo a los riesgos geopolíticos en Oriente Medio. Hoy en día, incluso se discute en la opinión pública la posibilidad de levantar la inmunidad e incluso detener al presidente del Nuevo Partido, Özgür Özel. Espero que algo así no suceda.

Hoy, el volumen del dinero temeroso que permanece en TL a corto plazo es de 132 mil millones de dólares.

El problema no se limita a esto.

La deuda externa de Turquía que vencerá en el próximo año es de 242 mil millones de dólares. Junto con un déficit por cuenta corriente anual de unos 39 mil millones de dólares, la necesidad bruta de financiación externa es de 281 mil millones de dólares.

En contrapartida, las reservas brutas del Banco Central de la República de Turquía (TCMB) al 7 de agosto son de 178,4 mil millones de dólares, y las reservas netas excluyendo swaps son de solo 50,6 mil millones de dólares.

Por supuesto, no es necesario cubrir los 281 mil millones de dólares en su totalidad con las reservas. En condiciones normales, las deudas se refinancian y el déficit por cuenta corriente se financia con entradas de capital.

Pero si en un choque el dinero en TL se dirige hacia divisas, la tasa de refinanciación de la deuda externa cae y la financiación del déficit por cuenta corriente se vuelve difícil al mismo tiempo, el Banco Central quedará bajo presión en tres frentes.

Además, el stock de deuda del gobierno central ha llegado a los 15 billones de liras. También hay que tener en cuenta la presión de los intereses que se sumará a esto.

Por lo tanto, la pregunta hecha al presidente del Banco Central sigue sobre la mesa:

¿Qué harán si una parte importante de este dinero se dirige hacia divisas ante un nuevo choque político, jurídico o geopolítico?

Espero que la respuesta de “la confianza en la lira turca ha aumentado” no sea un mensaje para la autoridad política de “pueden realizar operaciones como deseen”.

De lo contrario, podríamos llegar a echar de menos los choques que hemos vivido en el pasado reciente.