La «Era de los Tulipanes» o la «Era del Ganso para Desplumar»

Se están escribiendo escenarios interesantes en los mercados financieros. Se está llevando a cabo una operación de percepción tan intensa que parece que las cosas en Turquía están mejorando a gran velocidad, e incluso que casi ya se han arreglado... Está claro que están intentando dejar a Turquía en el punto justo para ser el «ganso para desplumar». 

Permítanme exponer lo que está ocurriendo y mis previsiones por partes. Luego uniremos las piezas.

El Banco Central anunció el tipo de interés oficial en el 45 por ciento. Está claro que no habrá endurecimiento monetario ni subidas de tipos hasta las elecciones. Si el tipo de interés oficial es del 45 por ciento, los tipos de los depósitos y de los bonos también se situarán en torno al 50 por ciento. 

Turquía busca una cantidad considerable de dinero caliente tanto para hacer girar los engranajes de la economía como para crear un ambiente de primavera económica, aunque sea por poco tiempo. A pesar de que no es su trabajo, se dice que la presidenta del Banco Central, Gaye Erkan, mantuvo conversaciones positivas con fondos extranjeros durante su viaje a EE. UU. e incluso que llegó a un acuerdo hasta cierto punto. ¿Qué tipo de acuerdo podría ser? Intentemos descifrarlo. La expectativa del dinero caliente respecto a Turquía era la siguiente: 

«Suban los tipos de interés. Además, liberen el tipo de cambio que han estado reprimiendo durante dos años y permitan una pequeña devaluación. Que el tipo de cambio llegue al nivel de 36-40 liras. Que en el periodo posterior desaparezca el riesgo de subidas repentinas de los tipos de cambio. Nosotros cambiaremos nuestros dólares a 40 liras, compraremos bonos en liras turcas emitidos por el Tesoro con tipos de interés del 50 por ciento, depositaremos dinero en cuentas a plazo y entraremos en la bolsa. Si cambiamos los dólares ahora al nivel de 30 liras que ustedes indican, y dentro de un año el dólar llega a 42-45 liras, el 50 por ciento de interés que obtuvimos se esfumará. Nosotros ya ganamos un 5 por ciento con los bonos del Tesoro de EE. UU.» 

Es un hecho conocido que el presidente Erdoğan no se inclinará por recortar el gasto, la disciplina presupuestaria ni las reformas estructurales en la lucha contra la inflación... Aunque no le guste, aprobó la subida de los tipos de interés. Sin embargo, es casi imposible que apruebe una subida repentina del tipo de cambio hasta el nivel de 40 liras, especialmente antes de las elecciones. También es evidente que las subidas en el tipo de cambio disparan la inflación en muy poco tiempo. Erdoğan está a favor de luchar contra la inflación haciendo concesiones al dinero caliente y utilizando la abundancia de divisas que tiene a mano. Pero Turquía no tiene suficientes ingresos en divisas; al contrario, tenemos un déficit constante de divisas. En este caso, la solución que surge es: ¿podría tratarse de políticas para ofrecer oportunidades atractivas al dinero caliente, como se hizo entre 2004 y 2009, para abaratar las divisas en Turquía con abundancia de ellas y reducir la inflación? Al ver lo que está pasando, me viene a la mente que recurrirán a este camino. Sin habernos librado por completo del torbellino del KKM, nos vemos obligados a entrar de nuevo en el torbellino del dinero caliente. Por supuesto, el precio será alto.   

Tras el regreso de la presidenta del Banco Central, Gaye Erkan, de Estados Unidos, los informes de bancos extranjeros y gestores de fondos de inversión destacan que Turquía avanza por buen camino y que su calificación crediticia se dirige hacia la categoría de país apto para la inversión. Incluso en un fondo de inversión se mencionó que el Tesoro realizaría una emisión de bonos por valor de 25 mil millones de dólares. Uno de los bancos extranjeros (Wells Fargo) incluso se ha excedido al afirmar que el dólar, que actualmente ronda las 30 liras, caerá a 29 liras a finales de año y a 28 liras a finales de 2025. Los financieros locales han sido un poco más moderados y dicen que el dólar podría alcanzar las 40 liras en un plazo de un año. A lo que quieren llegar con esto es lo siguiente:

«Olvídense de la inflación maquillada o real en Turquía. Nosotros hemos logrado mantener el tipo de cambio durante años a costa de que todos los equilibrios se rompieran. Si ustedes invierten en Turquía, nosotros mantendremos el tipo de cambio en 40 liras a finales de año. No tendrán riesgo cambiario. Por lo tanto, no esperen una devaluación, vengan con el tipo de cambio en 30-32 liras. Obtendrán un 15 por ciento de interés real en dólares.»

La esperanza del gobierno es crear un paraíso falso a corto plazo. Exactamente igual que entre 2004 y 2009. En aquel periodo, por un lado, el dinero caliente fluyó hacia Turquía debido a los altos tipos de interés reales y, por otro, hubo una entrada récord de capital extranjero directo debido a las negociaciones de adhesión plena con la UE; el valor de la lira turca aumentó gracias al efecto de la abundancia de divisas, las importaciones se dispararon gracias a las divisas baratas, los bienes abundaron en el mercado y la inflación cayó. En aquel periodo, el dinero caliente se llevó cada año cerca del 2 por ciento del Producto Interior Bruto de Turquía en concepto de intereses. Sin embargo, el efecto residual fue mucho más grave que los miles de millones de dólares que se llevaron tras explotar el país. 

El efecto grave y duradero se puede resumir así: debido a una lira turca más valiosa de lo que debería ser, el agricultor no pudo hacer frente a los productos agrícolas importados y abandonó la producción; el industrial, especialmente en las industrias de insumos intermedios, abandonó la producción y se orientó a la importación y la construcción; Turquía entró en un gran atolladero de deuda. Turquía no pudo deshacerse de las enfermedades de la falta de producción, el consumo por encima de lo producido, la dependencia de las importaciones y el déficit exterior en las que entró en aquel periodo. Y sigue luchando en el atolladero de deuda en el que se metió. El deterioro en la distribución de la renta y la miseria siguen aumentando.

Está claro que los banqueros extranjeros parecen estar convencidos, al menos hasta las elecciones. Se harán grandes concesiones al dinero caliente y se intentará controlar el tipo de cambio como se ha hecho en los últimos dos años. Después de un tiempo, el dinero caliente se llevará sus jugosos intereses y se irá, y el nivel de dependencia de la deuda externa de una Turquía que no produce ni puede producir se volverá más frecuente, como los ataques de abstinencia de los drogadictos. Como en el periodo 2004-2009, en otras palabras, para el AKP comenzará la «Era de los Tulipanes» y para los extranjeros la «Era del Ganso para Desplumar». Se realizará una transferencia de riqueza del interior al exterior del país. 

¿TENDRÁ ÉXITO ESTE ESCENARIO Y QUÉ HARÁN LOS LOCALES?

De los informes de los extranjeros deduzco esto. Pero la pregunta fundamental es: ¿Hasta qué punto los locales confiarán en este escenario creado ocultando las realidades económicas y generando una percepción de que «las cosas están mejorando» en los mercados monetarios? Más importante que el dinero que vendrá de fuera son las divisas que tienen los locales en sus manos... El gobierno ya va tras estas divisas... ¿Venderán los locales sus divisas y oro para volver a los instrumentos en liras turcas? 

Si escribiéramos sobre las operaciones de «esquilado de incautos» a las que se han enfrentado los inversores locales en años anteriores, saldrían libros enteros. Los dólares cambiados a 2.5-3 liras entre bailes de halay... El dólar que se compró a 18 liras creyendo en la declaración de que los tipos de interés bajarían aún más, y que cayó a 13 liras con el KKM, un pago de intereses indirecto inventado a medianoche... Las ventas por la puerta trasera del Banco Central... Y no tengo idea sobre la probabilidad de que los ahorradores, que han sufrido por muchas operaciones similares, cambien sus divisas y oro después de tanta experiencia. Porque hemos sido testigos muchas veces de que las promesas hechas en el pasado y no cumplidas se olvidan ante las urnas.  

No sé qué harán los locales, pero hay algunos datos que debilitan la probabilidad de que este escenario tenga éxito. La Turquía de hoy no es la misma que la de 2004. En aquel periodo, no solo venía dinero caliente, sino también una gran cantidad de capital extranjero directo debido al inicio de las negociaciones de adhesión plena con la UE. Actualmente, Turquía se ha alejado de la UE. Debido a los grandes problemas que han surgido, como el sistema legal y la independencia judicial, está a punto de ser expulsada incluso del Consejo de Europa, del cual es fundadora. En aquel periodo, el AKP heredó una inflación del 29 por ciento y, gracias a la abundancia de divisas, logró reducirla hasta el 8 por ciento. Pero hoy, la inflación maquillada del TÜİK es del 64 por ciento, la inflación real es del 129 por ciento... Aquel día la deuda externa era de 131 mil millones de dólares, hoy es de 482 mil millones de dólares. Mientras que el déficit por cuenta corriente era de tres por mil del PIB, hoy es 20 veces mayor, un 6 por ciento. Podemos añadir muchos más datos. Además de los pocos indicadores anteriores, miremos también el presupuesto y la situación del Banco Central. Ha considerado suficiente el endurecimiento monetario. Ha anunciado el objetivo de inflación en el 36 por ciento. Entonces, ¿hasta qué punto es compatible el presupuesto de 2024 con estos objetivos?:

El presupuesto de 2024 aumenta un 81 por ciento respecto al año 2023. Pasará de 6 billones 585 mil millones de liras a 11 billones 911 mil millones de liras. El déficit presupuestario aumenta al doble respecto al año anterior; pasará de 1 billón 374 mil millones a 2 billones 600 mil millones de liras. Los pagos de intereses se duplicarán, pasando de 675 mil millones a 1 billón 254 mil millones.   

Miremos también al Banco Central. Las reservas netas están en menos 51 mil millones de dólares. Y el tamaño del KKM, uno de los mayores agujeros negros de la historia que no está en las cuentas y que intentan hacernos olvidar, está en el nivel de 90 mil millones de dólares. Incluso si el dólar solo subiera 10 liras, como esperan los más optimistas, la carga del KKM para el Banco Central sería de 900 mil millones de liras, lo cual no está incluido en ninguna ecuación discutida hasta ahora. Bajo estas condiciones, ¿cómo puede el Banco Central aplicar una política de endurecimiento monetario? ¿Quién sabe qué pasará después de las elecciones? 

A la luz de todos estos datos, el TÜİK puede anunciar su inflación maquillada del 65 por ciento como del 36-40 por ciento. Para el TÜİK no es un problema. Pero, ¿creen que la inflación real, que es del 129 por ciento, bajará a finales de año? Yo había anunciado mi previsión de inflación para finales de 2024, con la condición de revisarla en mayo, como del 140-150 por ciento por ahora. 

En un periodo en el que se garantiza un tipo de cambio controlado, los extranjeros pueden venir por un periodo corto por un 30-35 por ciento de aumento del tipo de cambio y un 50 por ciento de interés. Mientras se garantice el tipo de cambio, para los extranjeros la inflación en Turquía no tiene importancia. Pero, ¿podemos decir lo mismo para los inversores locales? Mientras los extranjeros compran y se llevan los dólares que trajeron con las ventas por la puerta trasera del Banco Central a un nivel bajo, ¿podrán los locales encontrar la oportunidad de recuperar sus dólares que cambiaron al mismo nivel de tipo de cambio? Si la inflación, que no es importante para los extranjeros, es en realidad del 140 por ciento en 2024 y no del 36 por ciento, ¿cuánto alegrará un interés del 50 por ciento a los locales que cambiaron oro y divisas?