Ni siquiera NVIDIA pudo resolverlo: ¿Estaban los mercados buscando una señal que no existía en Jackson Hole?

NVIDIA, el buque insignia de la revolución de la inteligencia artificial, salió a escena con un balance que superó una vez más las expectativas, ingresos de centros de datos que se duplicaron y una sólida previsión de crecimiento para el próximo año fiscal. Bajo condiciones normales, este panorama, que por sí solo debería haber impulsado el apetito por el riesgo global y llevado a las bolsas a romper récords, no fue suficiente para romper la postura cautelosa de los mercados durante toda la semana. Aunque las restricciones de suministro, los costes de memoria y los interrogantes sobre el mercado chino siguen vigentes, el verdadero factor de freno no fueron las dinámicas internas del sector tecnológico, sino el Simposio de Jackson Hole en las montañas de Wyoming, donde todas las miradas estaban puestas.

Durante todo el día de ayer, los mercados estuvieron pendientes de cada palabra que pronunciaría el presidente de la FED, Kevin Warsh, quien subió al estrado a las 17.00 hora de Turquía. Sin embargo, el panorama que se aclaró tras el discurso confirmó esa pregunta fundamental que nos hemos hecho durante semanas: ¿Estaban los mercados financieros globales persiguiendo una señal que, en realidad, no estaba allí?

La ilusión de 15 años y la realidad de "Warsh"

Jackson Hole es una plataforma en la que los medios financieros y los participantes del mercado depositan expectativas gigantescas cada año. Sin embargo, los hechos históricos nos cuentan una historia muy distinta. Si miramos hacia atrás, a los últimos 15 años aproximadamente, el número de ejemplos en los que de este simposio surgieron mensajes que realmente cambiaron las reglas del juego en términos de política monetaria ha sido extremadamente limitado: el discurso de Ben Bernanke en 2012, donde dio la señal de la tercera ronda de expansión cuantitativa (QE3), y aquel texto contundente de Jerome Powell en 2022, donde enfatizó la determinación en la lucha contra la inflación…

Aparte de estas dos excepciones, Jackson Hole nunca ha sido un organismo que distribuya instrucciones claras sobre tipos de interés para la siguiente reunión del FOMC de la FED. De hecho, la presentación que realizó hoy Kevin Warsh no rompió esta regla.

Warsh, quien desde que asumió el cargo ha preferido reducir la orientación a futuro (forward guidance) y evitar compromisos previos con el mercado, no trazó, como era de esperar, una trayectoria de tipos de interés vinculante directamente para septiembre. Dado que aún quedan datos críticos de inflación y empleo por conocer antes de la reunión del FOMC del 16 de septiembre, no es sorprendente que Warsh no adoptara un tono que limitara el margen de maniobra del comité. Antes del discurso de Warsh, la probabilidad de que los tipos se mantuvieran sin cambios en septiembre se cotizaba en torno al 65% en los mercados. Se espera que este equilibrio sea puesto a prueba nuevamente tras el discurso. El hecho de que los últimos datos del PCE publicados apunten a una rigidez en la inflación justifica la postura cautelosa de la FED.

La señal no vino de los tipos, sino de la "arquitectura"

Warsh prefirió dedicar esta histórica tribuna a la arquitectura política a largo plazo de la FED en lugar de responder a las especulaciones sobre los tipos de interés. Al abordar temas estructurales como el tamaño del balance, el uso más eficaz de las proyecciones económicas y la simplificación de la estrategia de comunicación, Warsh envió el mensaje de cómo se puede desarrollar el marco institucional actual en lugar de anunciar un cambio radical. Es decir, mientras el mercado buscaba las claves de la decisión de tipos de septiembre, Warsh se limitó a presentar una visión institucional.

Vientos de apoyo y equilibrios de cierre interno

Si observamos el panorama a escala global, los precios del petróleo, que cayeron cerca de un 5% durante la semana, y el hecho de que los rendimientos de los bonos estadounidenses se alejaran de los máximos de la semana pasada, siguen ofreciendo un terreno adecuado para el apetito por el riesgo. La expectativa de que los contactos diplomáticos en la línea Irán, Omán y Catar puedan aliviar el flujo de energía en el estrecho de Ormuz es positiva en términos de costes energéticos y presión inflacionaria. Sin embargo, el hecho de que aún no se haya logrado un acuerdo concreto y duradero sobre Ormuz no ha eliminado por completo la sombra sobre el optimismo.

En cuanto a los mercados nacionales, según los datos de comercio exterior de julio publicados hoy, el déficit se situó cerca de las expectativas, en aproximadamente 7.400 millones de dólares, mientras que las exportaciones se registraron en torno a los 25.600 millones y las importaciones en 33.000 millones de dólares. Este panorama demuestra una vez más que las partidas de importación y energía siguen siendo importantes para las perspectivas del déficit por cuenta corriente.

En el aspecto técnico, la presión sobre el índice BIST-100 por encima de la resistencia de 14.650 puntos continuó durante todo el día. El índice cerró la semana por debajo de este nivel crítico, con dificultades para ganar impulso. Si se producen cierres por encima de 14.650, podría abrirse un margen de movimiento hacia el nivel de 14.880. Sin embargo, el fortalecimiento global del dólar tras Warsh y la presión de salida de los mercados emergentes podrían forzar al índice a la baja; en este caso, los soportes de 14.500 y 14.390 podrían volver a estar sobre la mesa.

En resumen; ese modo de espera que ni siquiera el enorme balance de NVIDIA pudo romper, no era más que el resultado de que los mercados esperaran una "buena noticia sobre los tipos" irreal de Jackson Hole. Con la finalización del discurso, la nube de niebla se disipó; el mercado ahora deja de lado las especulaciones sobre los tipos de interés de los titulares y se queda a solas con los hechos basados en datos y la nueva estrategia de comunicación de la FED.