El precio de la ambición: Primeras pérdidas, previsiones sobre el futuro, propuestas y un recuerdo de 1994

El deber de los economistas es observar lo que sucede en el país y en el mundo en todos los ámbitos y realizar previsiones de cara al futuro.

Turquía es un país donde resulta difícil hacer previsiones debido al régimen de un solo hombre.

En un país donde el hombre fuerte aumenta su autoritarismo día a día y donde conceptos como el Estado de derecho y la independencia judicial han perdido su significado, no es posible hablar ni de estabilidad política ni de estabilidad económica.

La factura de los tres primeros días del golpe civil perpetrado en el ámbito del derecho y la democracia ha sido muy pesada para la economía. Pero, lamentablemente, debo decir que la factura seguirá aumentando. En el momento en que se redactaba este artículo, Ekrem İmamoğlu y sus compañeros estaban bajo custodia. Si el tribunal decide un juicio sin prisión preventiva, los acontecimientos podrían calmarse un poco, pero las pérdidas económicas no se recuperarán. Seguiremos pagando una factura muy alta en la economía. Por ejemplo, en el próximo periodo pagaremos costes como el aumento del tipo de cambio que dispara la inflación, las nuevas subidas de los precios de los combustibles que llegarán la próxima semana, el aumento de la inflación y el incremento de la carga de intereses sobre los hombros de la nación. No hay escapatoria ni vuelta atrás. Si se dicta una orden de prisión, el coste económico de esto sería tan grave que no puedo ni escribirlo aquí.

Durante 18 meses se ha aplicado una política de desinflación de una sola pierna. Hemos escrito y explicado las deficiencias de esta política en repetidas ocasiones. Advertimos que no basta con mantener los tipos de interés altos y presionar el tipo de cambio. Dijimos: añadan la política fiscal, recorten los gastos presupuestarios, cobren impuestos a los sectores a los que no se los cobran. El 80 por ciento de la población se ha empobrecido. El poder adquisitivo de los jubilados, los trabajadores y los agricultores ha caído. Dijimos que no se ocupen de la demanda de ellos, sino de la demanda inflacionista del 20 por ciento superior de la población.

Solo siguieron una política de tipos de interés altos, política monetaria restrictiva y tipo de cambio presionado. Aunque incompleta e insuficiente, se produjeron descensos en la inflación basados en el efecto base. Mehmet Şimşek y la nueva dirección del Banco Central tomaron las riendas a mediados de 2023. La inflación, que en septiembre de 2023 era del 61 por ciento según el TÜİK y del 130 por ciento según el ENAG, cayó al 39 por ciento en el TÜİK y al 80 por ciento en el ENAG, apretando el cuello de los sectores de bajos ingresos, los jubilados y los trabajadores. Estos descensos son insuficientes, los precios siguen subiendo, pero aun así, el 39 es mejor que el 61, y el 80 es mejor que el 130.

Mientras el Banco Central acumulaba reservas de divisas con estas políticas, el pueblo turco también pagó un alto precio por el dinero caliente que venía del extranjero. No los abrumaré con cifras. Para los interesados, añadiré una tabla al final del artículo. Pero debo decir esto brevemente: durante el periodo del AKP, el pueblo turco paga alrededor de 10 mil millones de dólares al año en intereses al extranjero por dinero caliente. En el promedio del periodo del AKP, pagamos un 39 por ciento de interés anual en inversiones de cartera y un 32 por ciento en depósitos y créditos. Si consideramos que el rendimiento del dólar en el mundo está en niveles del 4-5 por ciento, queda claro a qué grado de explotación tan grave estamos sometidos.

¿A cambio de qué? Para que el gobierno encuentre abundantes divisas, realice importaciones y el Banco Central acumule reservas de divisas. En los últimos 18 meses, el dinero caliente que llaman "carry trade", que llegaba poco a poco, fue de unos 30 mil millones de dólares. La nación hizo tantos sacrificios por este dinero. 23 mil millones de dólares, el 75 por ciento de los 30 mil millones de dólares que llegaron en 18 meses, se fueron en tres días.

DURO GOLPE A LA BOLSA

La bolsa llevaba un año esperando el camino de los inversores extranjeros. En las últimas dos semanas se habían producido entradas récord. Antes de que se cumpliera la semana del dinero que trajeron, se produjo el golpe civil. La bolsa perdió un 16 por ciento de su valor en tres días. La pérdida en las acciones bancarias alcanzó el 26 por ciento. Los extranjeros que vinieron se marcharon. Los extranjeros tenían un stock de acciones por valor de 35 mil millones de dólares en la bolsa. El jueves sabremos por las estadísticas del Banco Central cuánto se ha ido. Se dice que el valor de mercado de las empresas en la bolsa ha disminuido en unos 50 mil millones de dólares. El volumen de transacciones de la última semana es de 807 mil millones de liras. La pérdida es del 16 por ciento... Aproximadamente 130 mil millones de liras... Si lo expresamos en dólares, quienes vendieron sus acciones en los últimos tres días perdieron 3 mil 400 millones de dólares. Los que las mantienen aún no tienen una pérdida real. En este tipo de entornos de pánico, cualquier decisión que se tome puede ser errónea o correcta.

EL 40 POR CIENTO DE LAS RESERVAS SE HA VOLADO

Antes de que estallaran los acontecimientos, en la semana del 14 de marzo, las reservas brutas del Banco Central eran de 171 mil millones de dólares, y las reservas netas acumuladas, excluyendo los swaps, eran de 65.4 mil millones de dólares. Los expertos que siguen el mercado monetario dicen que solo en tres días se quemaron alrededor de 25-26 mil millones de dólares en reservas de divisas.

Esto significa lo siguiente: aproximadamente el 40 por ciento de las reservas netas, que el pueblo turco acumuló apretándose el cinturón y haciendo sacrificios, se quemaron por la ambición de una sola persona.

Aún no sabemos a dónde llevará esto. La pregunta principal aquí es: ¿cuál será la posible demanda de divisas de los titulares de depósitos en liras turcas, de los inversores en fondos del mercado monetario y de las empresas? Busqué una respuesta a esta pregunta según varios escenarios. Desistí de calcularlo por el riesgo de que estos escenarios se convirtieran en un artículo especulativo. Supongo que el Banco Central ha calculado estos escenarios. Por supuesto, no basta con que el BC calcule estos escenarios. Deben transmitírselos al Presidente de alguna manera.

Lo que no hay que olvidar es esto: antes del periodo de tipos de interés altos, la cuota de los depósitos extranjeros en liras turcas, incluido el KKM, era del 42 por ciento. Ahora ha caído al 35 por ciento. La demanda de divisas en el mercado interno que causará un desplazamiento de 5 puntos aquí es de 20 mil millones de dólares. No hay necesidad de pánico. El Banco Central puede cubrir esto. Pero el precio que pagaremos aumentará.

UNA ESTIMACIÓN DE DAÑOS A GRANDES RASGOS

El equilibrio presupuestario se verá afectado negativamente tanto por el aumento de los tipos de interés como por el tipo de cambio. Se intenta mantener el dólar en 38 liras. Supongamos que se mantiene en 38 liras. Estamos hablando de un aumento fuera del programa de 1 lira y 35 kuruş sin motivo aparente.

Incluyendo el sector público, el Banco Central y el sector privado, la deuda externa de Turquía es de 526 mil millones de dólares. En un día, sin motivo, el equivalente en liras turcas de la deuda externa aumentó en 710 mil millones de liras.

La deuda externa del sector privado no bancario en Turquía es de 314 mil millones de dólares. El equivalente en liras turcas de la deuda externa del sector privado aumentó en 420 mil millones de liras en un día. Esto significa que el sector privado, justificándolo con esto, hará un aumento adicional de precios en sus productos de al menos 420, o incluso quizás 800 mil millones de liras, añadiendo el factor de incertidumbre. Para aquellos que no pueden aplicar este aumento a sus precios en las condiciones del mercado, pueden surgir riesgos de quiebra y despido de trabajadores. Mientras tanto, los beneficios de las empresas exportadoras aumentarán. Por otro lado, no ignoremos el aumento de los precios de los bienes importados y su efecto inflacionista. En periodos en los que este tipo de fluctuaciones son altas, la transferencia de la inflación a las divisas es alta.

La deuda pública del Estado es de 9 billones 909 mil millones de liras. De esto, 5 billones 424 mil millones de liras están en divisas. Eso supone unos 143 mil millones de dólares. Como resultado del aumento del tipo de cambio en 1 lira y 35 kuruş sin motivo, el equivalente en liras turcas de esta carga de deuda aumentó en 193 mil millones de liras en tres días sin motivo. Nosotros pagaremos estos 193 mil millones de liras extra.

La prima de riesgo de Turquía, el CDS, subió de 255 puntos básicos a 328 puntos básicos. Los bonos a dos años pasaron del 37 al 45 por ciento. El tipo de interés de referencia subió del 37.1 al 44.6 por ciento. El coste de endeudamiento de Turquía aumentó 7.5 puntos en una noche. Las deudas en liras turcas del Estado son de 4 billones 485 mil millones de dólares. El coste de los intereses que pagará la nación turca en el próximo periodo aumentó en otros 336 mil millones de liras.

La carga de deuda externa del sector bancario es de 173 mil millones de dólares. Aquí también, el equivalente en liras turcas de la carga de deuda externa de los bancos aumentó en 230 mil millones de liras en un día. Esto significa que todo tipo de tipos de interés de los créditos aumentarán. Se habla de que actualmente los bancos han detenido los créditos comerciales o han aumentado los tipos de interés de los créditos en 8-10 puntos. Esto significará una nueva ola de aumentos de precios.

El programa de lucha contra la inflación ha desaparecido. El pilar fundamental del programa era mantener el tipo de cambio estable y frenar la inflación pagando altos intereses por el dinero que vendría del extranjero. Los extranjeros se han ido.

HUMILDES PROPUESTAS

Ya lo había escrito antes y lo había dicho en televisión. No es posible que la economía turca mejore con la política económica y las preferencias económicas de este gobierno. No hay ninguna medida técnica que pueda tomar para que la economía mejore. Sin embargo, la situación a la que nos enfrentamos ahora no es la mejora de la economía, sino apagar el incendio. Por eso, haré algunas humildes propuestas. ¿Qué hay que hacer para que el tipo de cambio no se dispare más y para que se detenga la hemorragia en la bolsa?

Los tipos de interés ya han subido por sí solos. Declaren que aceptan esto. Sin embargo, los bancos y los particulares en los fondos del mercado monetario, así como las compañías de seguros de pensiones, tienen ahora en sus manos títulos de deuda pública interna que generan pérdidas. Existe el riesgo de que estos títulos se vendan a precio de saldo y aumente la demanda de divisas. El Tesoro debe canjear los DİBS (títulos de deuda pública interna) existentes por otros nuevos sin crear nueva liquidez. El coste adicional que surgirá es de un máximo de 336 mil millones de liras. Pero el coste de que el tipo de cambio aumente una lira más será mucho más grave. También es fácil encontrar la fuente de este coste adicional de 336 mil millones de liras.

POSPONGAN LOS PAGOS GARANTIZADOS POR EL TESORO: Los contratistas con garantía del Tesoro ya han ganado mucho dinero. En 2025 se pagarán 202 mil millones de liras a estos proyectos. El importe a pagar en tres años es de 678 mil millones de liras...

INVERSIÓN DEL FONDO SOBERANO EN LA BOLSA: Otra propuesta... Recorten los gastos sin sentido en el presupuesto de 2025. Que el sector público ahorre de verdad, no de forma simulada. Transfieran dinero del presupuesto al Fondo Soberano o al Sistema de Seguridad Social, preferiblemente por un valor de 5 mil millones de dólares, al menos 2 mil millones de dólares. Gestionen un fondo de acciones en la bolsa con este dinero bajo la gestión conjunta de 3 bancos públicos y los 3 bancos privados más grandes. Los extranjeros que últimamente invertían en acciones analizando minuciosamente no habrían invertido en esas acciones si no vieran un futuro brillante. No se centren en las empresas de sus propios partidarios, sino en las acciones en las que entraron los extranjeros y luego salieron con pánico. Por eso propongo la gestión conjunta de fondos de bancos públicos y privados.

Toda la factura resultante la pagará la nación turca. Unos la pagarán con inflación, otros con impuestos. Pero estimo que el número de personas que sufren pérdidas graves directas es de 21 millones.

El número de inversores en la bolsa fue de 8 millones en un momento dado, ahora ronda los 7 millones. El número de inversores en fondos del mercado monetario es de 5.5 millones... También hay 9 millones de personas en el sistema de pensiones individuales. Estamos hablando de un total de 21 millones de personas. Entre ellos puede haber quienes hayan invertido en dos o tres áreas al mismo tiempo. Pero si pensamos en los aproximadamente 9 millones de personas en el sistema de pensiones individuales, podemos ver que este número no es inferior a 15 millones de personas. Los ahorros de todas estas personas también se han evaporado gravemente en los últimos tres días. Las medidas que deben tomarse para que este grupo no convierta sus ahorros en divisas y para proteger los 13 billones de liras de depósitos en liras turcas en los bancos deben anunciarse al público a más tardar el domingo 23 de marzo por la noche.

EN 1994 TAMBIÉN HICE PROPUESTAS A TANSU ÇİLLER ANTES DE LA CRISIS

No creo que se tengan en cuenta estas propuestas mías. Pero haré un recordatorio. Antes de que estallara la crisis en abril de 1994, los síntomas de esta crisis comenzaron a aparecer en la última semana de enero, y en febrero la crisis gritaba prácticamente que venía.

Por mucho que critiquemos, en las décadas de 1980 y 90 podíamos reunirnos y hablar tanto con Turgut Özal como con Süleyman Demirel, ya fuera como primer ministro o como presidente, y también con el socio de la coalición Erdal İnönü. De nuevo, podíamos reunirnos directamente con los cuadros responsables de la economía y los ministros de estos líderes: Güneş Taner, Işın Çelebi, Tansu Çiller, Sümer Oral, Prof. Dr. Onur Kumbaracıbaşı. No solo escribíamos nuestras determinaciones y propuestas sobre diversos temas, sino que también las discutíamos entrando en sus detalles técnicos.

Unos dos meses antes de que estallara la crisis de 1994, llamé a la entonces primera ministra Tansu Çiller, le expliqué que la crisis se acercaba y le presenté un paquete de propuestas. Le expliqué estas propuestas a su marido, Özer Çiller, y a Osman Ünsal, a quien ella llamaba "la mitad de mi cerebro" en aquel entonces, que fue subsecretario del Tesoro y más tarde subsecretario de la oficina del Primer Ministro. El dólar había subido de 8 mil liras a 14 mil liras. Los bancos y las casas de bolsa hacían repos sin garantía. El dólar y los tipos de interés se enfrentaban al riesgo de dispararse.

Mi propuesta era la siguiente.

Creen un Fondo de Turquía. (No recuerdo la cantidad ahora). Que el 60 por ciento de este fondo sean bonos del Tesoro a 6 meses y 2 años. Que el 40 por ciento restante sean acciones de empresas que entonces eran propiedad del Estado y cotizaban en bolsa, como THY, Ereğli, Tüpraş, Petkim, Telekom... Saquen este fondo a la venta en los mercados extranjeros. De esta manera, privatizarían estas empresas no mediante ventas en bloque, sino manteniendo la propiedad y la gestión en manos del Estado, y tanto cerrarían todas las deudas internas del Estado como evitarían posibles saltos en las divisas y los tipos de interés...

Entró por un oído y salió por el otro. Si no recuerdo mal, me despertó el teléfono de la primera ministra Tansu Çiller a las 6.30 de la mañana del 3 o 4 de abril.

"Meriç, hace unos dos meses me contaste algo a mí y a los nuestros. Ven a Ankara y cuéntamelo una vez más", decía.

Mi respuesta fue corta. "Esa propuesta era antes de que empezara el incendio. A estas alturas ya no queda nada por hacer..."

En el periodo en que hice las propuestas, el tipo de cambio, que había subido de 8.500 liras a 14 mil liras, se disparó a 42 mil liras, los tipos de interés de endeudamiento del Tesoro, que eran del 90 por ciento, al 160 por ciento, y los tipos de interés de endeudamiento a un día al 1400 por ciento. Después de que los tipos de interés alcanzaran este nivel, el dólar, que subió a 42 mil liras, se calmó en 30 mil liras. Tres bancos quebraron. La crisis se extendió al sector real. Al menos 2 millones de personas perdieron su empleo.

Han pasado 31 años. No tengo ningún contacto ni con el presidente Erdoğan, ni con Mehmet Şimşek ni con la dirección del Banco Central. Y a estas alturas tampoco podría tenerlo. Pero el plazo de la propuesta que hice arriba es hasta el domingo 23 de marzo a las 19.00 horas.

EL CAPITAL EXTRANJERO QUE LLEGA Y EL PRECIO QUE PAGAMOS

Para los interesados, presento a su examen una tabla de mi querido amigo el Prof. Dr. Yaşar Uysal que muestra el capital extranjero que llega a Turquía y las transferencias de beneficios y cobros de intereses que realiza a cambio.

Mi comentario sobre esta tabla es el siguiente:

Como promedio de 2003-2024

Tasa de rentabilidad (rendimiento) de la inversión directa: 2933/12420 = 23.6 por ciento

Tasa de rendimiento de la inversión de cartera: 3048/7819 = 38.9 por ciento

Tasa de rendimiento de depósitos – créditos: 6637/20938 = 31.7 por ciento

Tasa de rendimiento total de recursos externos (total): 12618/41178 = 30.6 por ciento

Transferimos beneficios al exterior a una media anual de alrededor del 30 por ciento. Este es el precio de crecer dando déficit por cuenta corriente. Esto confirma la tesis de que la renta nacional crece pero Turquía se empobrece. Es decir, hemos sido bastante bien explotados. No se les verá por aquí durante un tiempo. Para volver, pedirán más intereses.