Mientras el mundo sube los tipos de interés, ¿por qué Ankara los baja?

Se pensaba que la mayor amenaza para el auge de la inteligencia artificial sería una nueva tecnología o una regulación. Esta semana, los mercados recordaron a un viejo conocido: los tipos de interés. Alphabet creció por debajo de las expectativas en el tercer trimestre. Sus acciones sufrieron la caída diaria más pronunciada en sus más de 20 años de historia bursátil, con una pérdida superior al 12%. Amazon e Intel tampoco cumplieron las expectativas, y los contratos de futuros del Nasdaq cayeron alrededor de un 2%. Todo el mundo pregunta: "¿Es una burbuja de inteligencia artificial?". En mi opinión, la pregunta es incorrecta. La verdadera pregunta es: en un mundo donde el dinero barato se ha acabado, ¿cuántos trimestres más puede sobrevivir una revolución que crece a base de deuda?

¿Ahogará la revolución de los tipos de interés?

Alphabet invirtió más de 51.000 millones de dólares en activos fijos tangibles durante el último trimestre. Los centros de datos, los chips y la infraestructura energética son gastos cuyos beneficios se ven años después. El valor actual de dicha inversión depende de la tasa a la que se descuenten los flujos de caja futuros. Cuando los tipos de interés estaban cerca de cero, la imaginación era suficiente. Ahora, el flujo de caja se debilita, el gasto no disminuye y la tasa de descuento aumenta. Por primera vez, el mercado está valorando el gasto de los gigantes tecnológicos a un coste realista. El impacto de aproximadamente 6.300 millones de dólares en activos afectados por el ciberataque a Binance también supuso un golpe adicional para un apetito por el riesgo ya de por sí débil.

El examen de diciembre de la Fed

La Fed mantuvo los tipos de interés oficiales estables entre el 3,75% y el 4,00%. Pero esto no es una señal de relajación. La decisión de la Fed, que subió los tipos por primera vez desde 2023 en septiembre, se tomó con 10 votos a favor y 2 en contra. Lisa Cook y Beth Hammack estaban a favor de una subida adicional de 25 puntos básicos. El motivo es la inflación. En septiembre, el PCE anual fue del 3,6% y el PCE subyacente del 3,1%. El hecho de que el indicador subyacente haya aumentado un 0,3% por segundo mes consecutivo demuestra que la presión no proviene únicamente de la energía. Los aranceles aduaneros y la guerra en Irán también están impulsando los precios de la energía al alza. El presidente de la Fed, Kevin Warsh, condicionó la decisión a los datos que se reciban hasta diciembre. La Fed no solo tiene los tipos de interés oficiales, sino que cuenta con un ayudante oculto: el mercado de bonos. Los tipos de interés a largo plazo han subido en los últimos meses. Todo, desde los préstamos hipotecarios hasta el endeudamiento corporativo, se ha encarecido. Es decir, las condiciones financieras se están endureciendo incluso sin que la Fed realice subidas. Quienes más pagan la factura son las empresas de inteligencia artificial que financian su crecimiento con deuda.

Cambio de guardia en Europa

El BCE mantuvo los tipos de interés estables en el 2,5%. El banco, que subió los tipos 25 puntos básicos en junio y septiembre, dejó la puerta abierta para el 17 de diciembre. Precisamente en este punto, el equipo está cambiando. Christine Lagarde anunció que dejará su cargo el 7 de febrero de 2027. Se la menciona como una candidata fuerte para la presidencia del Foro Económico Mundial. Isabel Schnabel se trasladará al FMI en enero y el mandato del economista jefe Philip Lane finaliza en mayo. Klaas Knot y Pablo Hernández de Cos se perfilan como los favoritos para ocupar el puesto. Un cambio de gestión tan amplio en medio de un ciclo de endurecimiento añade una capa de incertidumbre a la que el mercado no está acostumbrado.

Recorte prudente de tipos en Ankara

Mientras los dos grandes bancos centrales del mundo envían mensajes de endurecimiento, el TCMB redujo el tipo de interés oficial en 100 puntos básicos, del 37% al 36%, el 22 de octubre. El resumen del Comité de Política Monetaria (PPK) publicado ayer muestra la lógica detrás de esta decisión. Según el resumen, los últimos datos confirman la tendencia a la baja en la tendencia principal de la inflación. En septiembre, la inflación mensual fue del 1,84% y la inflación anual cayó 1,78 puntos hasta el 29,73%. Sin embargo, hay un efecto mecánico en esta caída: los aumentos de las tasas de las universidades privadas se realizaron de una sola vez en septiembre del año pasado, mientras que este año se distribuyeron entre agosto y septiembre. Es decir, la cifra podría no ser tan brillante como parece. El Banco Central también es consciente de esto: se indicó que la inflación mensual de alimentos y energía podría aumentar en octubre y que también se espera que suba la inflación de los servicios.

El coste de la brecha de tipos

La parte más importante del mensaje es el énfasis en que la magnitud y el momento de los pasos se determinarán de forma prudente, reunión a reunión. También se declaró explícitamente que, si hay un deterioro significativo y persistente en las perspectivas de inflación, la postura podría volver a endurecerse. Es decir, el recorte no es una hoja de ruta, sino un permiso: válido siempre que los datos lo permitan.

Al ponerlo junto al panorama global, la ecuación se vuelve clara. En el exterior, los tipos de interés suben, las acciones tecnológicas se venden y el apetito por el riesgo se reduce. En el interior, se recortan los tipos. Esto es tanto una oportunidad como un examen. El hecho de que la Bolsa de Estambul cerrara la media jornada de negociación en plano resume esta búsqueda de dirección. En el aspecto técnico, seguimos observando la resistencia de 11.250-11.300. Pero más determinante que estos niveles es el curso del apetito global.

El calendario próximo

Los ojos están puestos ahora en tres fechas: los datos de inflación de EE. UU., la reunión del BCE del 17 de diciembre y la última reunión del PPK del año del Banco Central, el 10 de diciembre. Las tres responderán a la misma pregunta: ¿qué historias sobrevivirán al dinero caro? Las revoluciones tecnológicas comienzan con una historia y se ponen a prueba con el coste del capital. A medida que se cierra la era del dinero barato, la pregunta que hay que hacerse ha cambiado: ¿qué inversión, qué economía puede seguir funcionando con dinero caro?