¿Puede el tipo de interés comprar la geopolítica?

En los mercados globales se vive una divergencia inusual desde hace dos días: los precios del petróleo suben mientras que los tipos de interés de los bonos también aumentan. En condiciones normales, este par suele moverse en direcciones opuestas; si el petróleo se abarata, las expectativas de inflación caen y los tipos de interés también retroceden. Pero hoy en día, el mercado está valorando el riesgo geopolítico de tal manera que las correlaciones clásicas se están rompiendo. La pregunta que hay que hacerse ya no es técnica, sino filosófica: ¿puede el tipo de interés comprar realmente el riesgo geopolítico o simplemente se limita a posponerlo? La respuesta a esta pregunta determinará quién gana y quién pierde en los mercados desarrollados y emergentes en las próximas semanas.

LA EXTRAÑA ALIANZA DEL TIPO DE INTERÉS 

Ante el notable retroceso experimentado por los tipos de interés de los bonos estadounidenses el día anterior, los mercados respondieron inicialmente con un fuerte optimismo; el apetito por el riesgo pareció recuperarse. Pero ayer el panorama se invirtió: el aumento en los precios del petróleo fue acompañado por una nueva subida en los tipos de interés de los bonos, y el apetito global por el riesgo se debilitó nuevamente. Esto es prueba de que el inversor ya no lee el petróleo solo como un precio de la energía, sino directamente como un índice de tensión geopolítica. Si el tipo de interés del bono sube, significa que el mercado dice: "esta tensión es permanente, los bancos centrales podrían retrasar la flexibilización". La trayectoria de los precios del petróleo y los tipos de interés de los bonos siguen siendo el punto focal para el apetito global por el riesgo en el último día de negociación de la semana. Los datos preliminares del PMI de la Eurozona y de EE. UU. serán la primera prueba real para comprobar hasta qué punto es acertada esta lectura; si la señal de crecimiento resulta débil, la alianza entre tipos de interés y petróleo podría fortalecerse aún más.

LA REALIDAD DE LA PRIMA GEOPOLÍTICA 

El punto crítico aquí es el siguiente: cuando el mercado valora el riesgo geopolítico, en realidad está pagando una prima de seguro, no está eliminando el riesgo. El diferencial de tipos de interés es una llamada que dice "ven y asume este riesgo"; no destruye el riesgo, solo lo hace transportable, permitiendo que cambie de manos. El aumento de las recompras de bonos a largo plazo por parte del Tesoro de EE. UU. entra en juego precisamente en este punto. Aparentemente es un paso técnico de gestión de deuda, pero su impacto es mucho mayor: al suavizar la curva de rendimiento, ha vuelto a hacer atractivo el diferencial de tipos de interés para los países emergentes esta semana. Como resultado, las monedas de los países emergentes se han apreciado mayoritariamente frente al dólar desde principios de semana. Es decir, incluso cuando el apetito global por el riesgo se debilita, el capital sigue comprando riesgo a cambio de un determinado vencimiento y rendimiento. En este punto, la verdadera cuestión es si el precio de la prima se ha calculado correctamente; la historia demuestra que los mercados a menudo valoran el riesgo geopolítico tarde y de forma incompleta. Antes de 2008, el riesgo crediticio también se valoraba de forma barata y el coste real apareció con la crisis. La prima geopolítica de hoy podría albergar una ilusión similar: un precio que parece bajo no significa un riesgo bajo, sino que podría significar que el mercado aún no lo ha valorado completamente.

EL ATRACTIVO DEL CARRY TRADE

Cuando volvemos al mercado interno, nos encontramos con un panorama muy diferente. Borsa İstanbul muestra un rendimiento significativamente más fuerte en comparación con la presión vendedora en los mercados extranjeros. El hecho de que el índice BIST-100 se mantenga por encima del nivel de 14.250 puntos mantiene el potencial alcista a corto plazo. Mientras que el nivel de 14.650 se sitúa como objetivo principal, los niveles técnicos en los contratos de futuros también respaldan esta resistencia.

Sin embargo, en la otra cara de la moneda se encuentran el tipo de cambio y los flujos de capital. El alto tipo de interés local que ofrece Turquía ha creado una fuerte ventaja de carry trade. El hecho de que el tipo de cambio USD/TRY haya probado niveles por encima de 48,05 y haya subido, aunque de forma limitada, aproximadamente un 1,1% desde principios de mes, apunta a una trayectoria bajo control. Mientras que la expectativa del mercado para el tipo de cambio a fin de mes se sitúa en 48,19, el comportamiento del inversor extranjero es bastante llamativo.

LA FUGA DE LOS DİBS A LA BOLSA 

Según los últimos datos publicados por el Banco Central de la República de Turquía (TCMB), la cartera de valores de deuda pública (DİBS) de los residentes en el extranjero disminuyó en 306 millones de dólares en una semana, ajustada por los cambios de mercado y la diferencia cambiaria. En el mismo periodo, la cartera de acciones de los extranjeros mostró un aumento de 176 millones de dólares. Esto demuestra que el capital extranjero, mientras sale en cierta medida de los valores de renta fija, se dirige hacia Borsa İstanbul, que se mantiene relativamente barata y muestra una divergencia global.

Pero esta transición de capital conlleva una contradicción fundamental. Aunque el tipo de interés parece haber equilibrado la geopolítica, la motivación principal del dinero caliente no es la inversión permanente, sino la oportunidad de arbitraje. Aunque el carry trade ofrecido en el oasis de altos tipos de interés suprime la volatilidad en los tipos de cambio, el aumento de los precios del petróleo y las fracturas geopolíticas en la cadena de suministro global aumentan la carga de costes sobre el sector real.

¿PRIMAVERA FALSA? 

La apreciación de las monedas de los países emergentes frente al dólar puede crear una falsa sensación de primavera en los mercados. Sin embargo, los datos macroeconómicos como el índice de confianza del consumidor, el índice de confianza del sector real y la tasa de utilización de la capacidad, publicados por el TÜİK y el TCMB, son mucho más críticos para tomar el pulso a la economía real.

En conclusión, la política de tipos de interés altos puede dirigir temporalmente los flujos de capital y aliviar la presión sobre el tipo de cambio. Sin embargo, no puede ocultar por completo los altos costes energéticos, los riesgos geopolíticos y el peligro de estanflación global. El tipo de interés pone la geopolítica sobre la mesa tarde o temprano; pero quien paga la factura de esa mesa siempre es la economía real y el crecimiento sostenible.