Círculo vicioso: El dilema entre inflación, tipo de cambio y tipos de interés

Hace años, en mi tesis doctoral, utilicé el concepto de "impulso financiero" para destacar la importancia de mantener los tipos de interés en un nivel que permitiera la inversión física. Porque si las inversiones físicas no aumentan, la inflación es inevitable...

Al hablar de inversión física, no me refería solo a la inversión en capital fijo social, como la vivienda, sino a inversiones que difunden el valor añadido a través de componentes y reducen relativamente la dependencia de las importaciones. Con el paso de los años, la capacidad de exportación e importación de Turquía ha aumentado. A esto lo llamamos brevemente volumen de comercio exterior. La relación entre el volumen de comercio exterior y el producto interior bruto (PIB) ha pasado del 40% al rango del 55-70% en los últimos 30 años. Es decir, estamos hablando de un valor de comercio exterior equivalente a más de la mitad del PIB.

Sin embargo, el país ha logrado su desempeño de apertura al exterior a través del déficit comercial, tal como ocurría en la época otomana, lo que significa que la dependencia de los insumos importados ha aumentado progresivamente. Esto describe un nivel económico sobrecalentado donde la demanda de divisas es alta. Esta red de relaciones "dinámicas" no solo no ha ampliado suficientemente el lugar de Turquía en la cadena global creada a través de los monopolios internacionales, sino que también crea canales que fortalecen la transferencia de valor hacia el exterior. Gracias a los facilitadores creados por la financiarización, la salida de capital a través de la partida de "Errores y Omisiones Netos" causa un daño adicional a la economía, provocando una hemorragia junto al déficit por cuenta corriente.

En este entorno, el hecho de que la inflación se haya estancado en torno al 30% mantiene en la agenda la presión sobre el tipo de cambio y los tipos de interés. Según el índice de tipo de cambio real calculado a partir del nuevo IPP (Índice de Precios al Productor) nacional, este se sitúa por encima de 100 por primera vez desde 2023. Es decir, la lira turca tiene un valor superior al valor inflacionario de los bienes producidos por los productores nacionales. Sin embargo, no hay una situación tan exagerada como se dice. Si observamos el tipo de cambio real en términos del IPC (Índice de Precios al Consumidor), sigue estando en 106, muy por debajo del valor de 120 de 2017. Es decir, nos enfrentamos a un valor de tipo de cambio que refleja casi exactamente el aumento de los precios al consumidor. Sin embargo, el productor se queja. ¿Por qué? Porque la dependencia de las importaciones, que puede explicarse por el déficit comercial mencionado anteriormente, obliga al productor a especializarse en bienes "nuevos" y "eficientes" para la exportación...

LOS TIPOS DE CAMBIO ESPERAN EL CAMINO DE LOS TIPOS DE INTERÉS

¿Sirve de algo que suba el tipo de cambio? No lo creo. Al igual que el efecto creado por el dinero que llega con la amnistía de activos, la explosión de las exportaciones provocada por el aumento del tipo de cambio no beneficia a nadie. El sistema neoliberal tampoco puede remediar esta situación con sus propuestas, que ya muestran signos de decadencia.

De este modo, se ha vuelto a entrar en el dilema de detener la presión inflacionaria interna con los tipos de interés y la presión inflacionaria externa con un tipo de cambio relativamente bajo (una lira turca relativamente fuerte). Lo llamamos dilema porque, mientras las inversiones (en términos de capital nacional y extranjero) no aumentan, la desesperación de la política monetaria queda al descubierto con el aumento del déficit comercial... Lamentablemente, el déficit comercial mensual se acerca a los 10.000 millones de dólares y el anual a la barrera de los 100.000 millones de dólares. Julio fue una señal de alerta con 10.400 millones de dólares.

Este es un tema que no puede explicarse solo por los precios de la energía. La dependencia del 65% en la importación de bienes intermedios no se puede romper de ninguna manera. Este es un tema que reduce el valor añadido de las exportaciones y determina el efecto de las importaciones sobre el tipo de cambio y la inflación. En este entorno, lejos de que los tipos de interés sean una solución, sus efectos nocivos se observan en todos los sectores. Especialmente en el textil y la automoción...

Sin embargo, si se hubieran podido tomar medidas a través de la política fiscal para corregir la distribución de la renta a corto, medio y largo plazo, volver a una inflación del 20% no habría sido imposible, incluso a pesar de la guerra.

La destrucción causada por los problemas políticos constantes y los comportamientos institucionales no acordes con la democracia sobre el mecanismo de justicia, y la relación de este fenómeno con el proceso de inversión y producción de valor en la economía, es también un tema importante. Si no se habla de la economía de manera saludable, es difícil producir soluciones y se pierde la confianza... Aumenta la percepción de que las cosas no van a ir bien. Esto no podemos entenderlo con el índice de confianza del consumidor, sino a través de los ojos del ciudadano de a pie...

Por otro lado, índices cuya validez se debilita día a día, como el "Big Mac", también tienen dificultades para explicar la ecuación inflación-tipo de cambio. Dado que, en la cadena de comida rápida como bien de consumo rápido, el mayor componente de coste no es el salario ni el coste de los insumos, sino el gasto de alquiler. Esto dificulta que las grandes masas midan el valor internacional a través de bienes comunes o similares. El índice que explica el tipo de cambio real mediante los costes laborales unitarios sigue estando por debajo de 100 (finales de 2025). Este dato (RULCs) muestra que la determinación de los salarios sobre el tipo de cambio está limitada.

SI NO SE CORRIGE LA REDISTRIBUCIÓN DE LA RENTA...

En resumen, los gestores de la percepción que intentan revitalizar la competencia a través del tipo de cambio y desbloquear el estancamiento en las exportaciones deben revisar la relación entre el tipo de cambio y la inflación basándose en datos históricos. Están en un ambiente de alto nivel de "quejas" porque saben esto. Por otro lado, tampoco debe exagerarse el sueño de detener la inflación con un tipo de cambio excesivamente fuerte (relativamente). Esto solo puede crear una percepción falsa (pseudo). Lo fundamental es el mecanismo institucional que mejora la relación entre la redistribución de la renta y la productividad...

Por ejemplo, el pasado mes de julio, el uso de energía renovable superó la mitad del consumo total de energía (58%). Esto significa que, frente al aumento de los costes energéticos debido a la guerra, se ha logrado una ventaja de costes aumentando la eficiencia energética, aunque solo sea durante el periodo estival de un mes. Escribamos también (por ahora) que este fenómeno no se ha reflejado en los costes del gasóleo y no ha sido una solución al aumento de los precios de los alimentos. También es interesante que en ese mismo mes de julio, a pesar del periodo de abundancia de producción, no se observara una caída (negativa) en los precios de los alimentos. Porque mantener la rentabilidad constantemente viva a través de la inflación se prefiere más que el trabajo de eficiencia que se realizaría para reducir los costes.

La economía de mercado no puede gestionarse con la percepción creada a través de la arbitrariedad de los precios en situaciones en las que el mercado no está supervisado en absoluto y la estructura institucional está debilitada. No podemos pensar que podemos prevenir la inflación a costa de que la economía registrada caiga aún más. Y mucho menos se puede prevenir la inflación con la continuación de la desigualdad y la explotación. El terreno donde el ciudadano de a pie pueda reclamar sus derechos y donde el derecho se encuentre con la justicia significa que se han sembrado las semillas de la mejora dentro de la economía.

La vida nos enseña que no es posible reducir la inflación reduciendo los salarios reales y aumentando aún más los tipos de interés. Solo podremos observar la caída de la inflación cuando las dinámicas del mercado no se dirijan con el deseo de obtener beneficios a corto plazo, sino con la infraestructura institucional del desarrollo, la democracia y enfoques igualitarios. Debemos buscar el camino para salir del dilema que mencionamos al principio, no en el tipo de cambio ni en los tipos de interés, sino en los mecanismos institucionales que organizan la red de relaciones sociales de manera igualitaria. La inflación no es solo un indicador financiero y económico, es un indicador político. El punto de ebullición político que estamos viviendo determinará la dinámica fundamental de la inflación...