¿Debemos creer en su palabra o en el pagaré que han firmado?

Durante años, hemos estado escuchando cuentos sobre una “inflación de un solo dígito en dos años y una inflación del 5 por ciento a partir del tercer año”. 

El Banco Central no logra cumplir con el objetivo de inflación que anuncia cada año. El ministro de Hacienda y Finanzas, Mehmet Şimşek, dice que el programa de desinflación está funcionando, pero el Tesoro, que depende de él, no lo cree. 

Hacemos esta observación analizando las licitaciones de deuda del Tesoro realizadas la semana pasada. El 20 de agosto, el valioso periodista Alaattin Aktaş escribió sobre ello en el periódico Ekonomim. Debemos poner sobre la mesa la extrañeza que surge en cada oportunidad. En las licitaciones de bonos a tasa fija con pago de cupones semestrales organizadas por el Tesoro la semana pasada;

La tasa de interés compuesta anual de un préstamo a 581 días (aproximadamente 19 meses) fue del 41,68 por ciento,

La tasa de interés de un préstamo a 1708 días (aproximadamente 5 años) fue del 39,29 por ciento,

La tasa de interés de un préstamo a 3304 días (aproximadamente 9 años) fue del 35,12 por ciento.

Si la inflación va a caer a un solo dígito en unos pocos años y luego al 5 por ciento, ¿por qué el Tesoro se endeuda comprometiéndose a pagar intereses muy altos durante años?

Una historia de endeudamiento similar ocurrió en octubre del año pasado y escribí sobre ello en 12 Punto el 19 de octubre de 2024 con el título “La inflación va a bajar: Los que no creen en sus propias palabras”. Habían fijado un objetivo de inflación del 9 por ciento para dentro de dos años, y realizaron el endeudamiento del Tesoro a dos años con un interés del 40 por ciento y el de 10 años con un interés del 32 por ciento. 

Han pasado unos diez meses. Ahora, la misma pregunta vuelve a estar sobre la mesa. Si la inflación llegará a un solo dígito en dos años y luego al 5 por ciento, ¿por qué ahora la tasa de interés compuesta anual de un préstamo a 1708 días (aproximadamente 5 años) es del 39 por ciento y la de un préstamo a 9 años es del 35 por ciento? Alaattin Aktaş recuerda que el mismo bono se emitió en enero de este año con un interés del 29,09 por ciento y afirma que, siete meses después, las tasas de interés de los préstamos a 9 años han subido técnicamente unos 6 puntos. 

Lo escribí la semana pasada. Cada endeudamiento del Tesoro que se realiza lo confirma. El stock de deuda de la administración central ha alcanzado los 14 billones 993 mil millones de liras. El aumento de los intereses ahora actúa sobre un stock de deuda que se acerca a los 15 billones de liras. No toda la deuda se revaloriza al mismo tiempo, pero a medida que vencen los plazos, la deuda antigua se refinancia con intereses más altos. 

Esto significa lo siguiente: no solo hemos impedido que las generaciones futuras sueñen, sino que, además, estamos inflando la factura de la deuda de nuestros hijos y nietos. 

¿Debemos creer en sus discursos de que la inflación bajará o debemos creer en la firma con la que se endeudaron al 35 por ciento para dentro de 9 años?

Yo no miro las palabras, miro la firma que han puesto.  

5 POR CIENTO DE INFLACIÓN, 35 POR CIENTO DE INTERÉS

El objetivo a mediano plazo del Banco Central ha sido del 5 por ciento durante años. Se dice que la inflación se reducirá primero al 20 por ciento, luego al 10 por ciento y finalmente al 5 por ciento. Pero, si eso realmente sucede, ¿qué pasará con este endeudamiento realizado hoy? Mientras la inflación haya caído al 5 por ciento, el Estado seguirá pagando un interés del 35,12 por ciento.

En un entorno de inflación del 5 por ciento, un interés nominal anual del 35,12 por ciento significa un interés real de aproximadamente el 28,7 por ciento.

Para quien presta dinero al Estado a nueve años, es una ganancia real enorme; para el Estado y los contribuyentes, es un costo real enorme.

Para que esta deuda contraída hoy al 35 por ciento de interés no se convierta en una carga real muy pesada sobre las espaldas del Estado y de los contribuyentes, solo queda un camino: que la inflación se mantenga alrededor del 35 por ciento, o incluso por encima, durante años…

En ese caso, el Estado paga al prestamista el interés nominal prometido, pero la inflación erosiona el poder adquisitivo del dinero pagado. En cierto sentido, el Estado recupera una parte del interés pagado a quienes obtienen ingresos por intereses a través del impuesto inflacionario.

Pero entonces surge otro costo. La inflación no baja. La miseria de los sectores que no pueden aumentar sus ingresos frente a la inflación aumenta aún más. La clase media, que ya ha perdido su fuerza, desaparece por completo. La distribución de ingresos y riqueza, que ya es deficiente, empeora aún más.  

Que el entorno de alta inflación se vuelva permanente significa que muchas instituciones, empezando por la democracia, se deterioran aún más y que el colapso que ha comenzado en la estructura social se acelera.

Ya sea que bajemos la inflación o no, la factura la pagan los trabajadores, los funcionarios, los agricultores, los pequeños comerciantes y las personas de ingresos bajos y fijos.

Si bajamos la inflación, transferiremos altos intereses reales al sector rentista con nuestros impuestos.

Si no podemos bajar la inflación, nuestro poder adquisitivo se erosionará aún más.

LA DEUDA CRECE, EL INTERÉS CRECE

No estamos hablando de un solo bono de deuda. Estamos cayendo en el abismo de refinanciar deuda con costos cada vez más altos. Según la cuenta de Balanza de Pagos del Banco Central, desde 2004 hasta finales de 2024, hemos pagado 232 mil millones de dólares en intereses y rentas de cartera al mundo exterior. Pero cuando observamos los promedios periódicos, vemos que este panorama se está deteriorando gradualmente. 

En el período 2004-2009, pagábamos un promedio anual de 9.4 mil millones de dólares en intereses y dividendos. El promedio de los últimos tres años ha sido de 19.8 mil millones de dólares. En 2024, el monto de intereses y dividendos que pagamos al exterior alcanzó los 24.8 mil millones de dólares. (1)

Observamos la misma tragedia en los pagos de intereses realizados desde el presupuesto. Antes de pasar al Sistema de Gobierno Presidencial, la participación de los pagos de intereses en los gastos presupuestarios era del 8.4 por ciento. En 2024, se disparó al 14 por ciento. En los primeros siete meses de este año, la participación de los pagos de intereses en el presupuesto alcanzó el 17 por ciento.  

La deuda externa de Turquía es de 539 mil millones de dólares y el stock de deuda de la administración central se acerca a los 15 billones de liras. Tanto nuestra deuda externa como el stock de deuda de la administración central están creciendo rápidamente. Algunos minimizan la relación de esta deuda con el ingreso nacional diciendo que no es muy importante. Pero el costo de refinanciar la deuda aumenta cada día. En un stock de deuda de esta magnitud, incluso un aumento de unos pocos puntos en las tasas de interés supone una carga adicional de cientos de miles de millones de liras para los presupuestos futuros.

(1) El Banco Central revisó sus cuentas de Balanza de Pagos retroactivamente hasta 2020. Aún no he calculado la serie completa. Sin embargo, ya sabemos que solo en 2024, los pagos de intereses por inversiones de cartera realizados al extranjero fueron 4,8 mil millones de dólares más de lo anunciado anteriormente.